（原标题：晋景新能(1783.HK)逆势突围：营收激增92.3%，动力电池回收赛道跑出“加速度”）
6月25日晚间，晋景新能发布了截至2025年3月31日止年度的年度业绩报告，翻阅过后，笔者认为“惊喜”二字最适合概括这份业绩。
报告期内，晋景新能全年实现营业收入8.7亿港元，同比大幅增长92.3%，创下历史最高记录。与此同时，其盈利能力的大幅提升更令人侧目。数据显示，公司毛利实现1.03亿港元，同比增幅高达266.8%；归属股东净亏损从去年同期的7890万港元大幅收窄至1570万港元，距离盈亏平衡仅一步之遥。值得注意的是，报告期内公司的经调整EBITDA实现扭亏为盈，从去年同期的-4010万港元增加至4480万港元。
就在季报发布后次日，晋景新能在大盘整体状态萎靡不振的背景下，依然逆势上涨，反映出资本市场对其这份成绩的高度认可以及对其后市的看好。
具体来看，这一增长主要源于业务结构的战略性调整——逆向供应链管理及环保相关服务收益贡献了约6.96亿港元的增量，同比激增204%，而传统建筑工程业务则主动缩减。至此，绿色能源业务已稳固成为公司核心支柱，占总收益比重进一步跃升至80%。
可以说，这份财报不仅验证了晋景新能从建筑承包商向新能源循环经济龙头的转型成功，更为其在全球绿色浪潮下的价值重估奠定了坚实的基础。
一、业务重构与增长动能：逆向供应链重塑企业基因
晋景新能业绩爆发绝非偶然，其背后是长达三年的战略转型积累。
公司自2022年获取香港首块动力电池处置牌照起步，逐步构建起涵盖运输、出口及拆解的全套资质壁垒，彻底打通电池回收的合规通道。这一布局在本财年迎来收获期：逆向供应链业务不仅贡献了超过一半的营收增量，其毛利率的跃升更表明技术壁垒正在转化为定价能力。
进一步拆解晋景新能的增长动力，可以看到，有两大引擎尤为关键。
在纵向链条整合上，公司通过收购本地领先的再生资源企业，将业务触角延伸至电池回收全生命周期，紧密串联起动力电池回收利用的上下游环节——从前端收集网络、中端拆解检测到后端资源再生利用，形成完善的闭环处理能力。
与此同时，横向合作生态的拓展更具战略意义。2025年2月份，晋景新能与国轩高科升级战略合作，从初期备忘录跃升至覆盖全球电池材料贸易、电池护照系统建设的深度绑定。根据公开资料显示，国轩高科计划2025年实现300GWh全球产能，其中包括海外100GWh。以每单位GWh对应2.28亿元的市场空间计算，仅其海外退役电池处置市场价值预计就达228亿元，为晋景新能打开了十倍于当前营收的想象空间。此外，近期公司还分别与宁德时代控股的邦普循环以及亿纬锂能达成合作，共同构建全球回收网点。通过这些合作，晋景新能有望与这些企业实现资源共享与供应链数字化溯源，利用多方资源互补，提升全球回收效率与材料可追溯性。
此外，更值得关注的是晋景新能运营模式的创新突破。例如，通过与菜鸟供应链合作，公司能够借助菜鸟庞大的物流网络，为自身全球网点提供高效的收集和运输支持。这种轻资产整合模式，既规避了重资本投入风险，又提高了公司的运营效率，并进一步加速自身的国际化布局。
二、政策风口与战略纵深：千亿回收市场的破局者
进一步来看，当行业尚在政策红利中摸索方向时，晋景新能已凭借先发优势切入核心赛道。
2025年2月份，国务院通过的《健全新能源汽车动力电池回收利用体系行动方案》，直击行业“劣币驱逐良币”痛点，提出全链条管理、数字化追溯、法治化监管三大路径。这恰恰与公司既有布局高度契合，晋景新能的合规资质以及搭建的全球动力电池回收循环产业链闭环，恰成为政策转向下的稀缺资源。
聚焦到市场层面，伴随着动力电池退役潮的到来，其规模也将超出想象。据中国电子节能技术协会预测，2025年国内退役电池量达82万吨，到2028年将突破400万吨。与规模日益增长的退役电池量相悖的是，当前我国新能源汽车动力电池的规范化回收率目前仍不足25%。换句话说，大量退役电池并没有流入正规渠道，而是被“低价转卖”“拆车贩卖”甚至“私下处理”掉了。
后续，在政策的引导下，回收渠道加速建设，行业中电池来料渠道差、处理规模较小、技术水平偏低的企业正在加速出清，行业竞争格局正在加速重塑。而晋景新能作为动力电池回收领域的佼佼者，有望受益于市场份额将向头部企业集中的大趋势。
站在绿色产业爆发前夜，晋景新能的战略卡位恰逢其时。当前的晋景新能，正在以合规资质为支点，以全球化布局为纽带，以技术合作为引擎，构建起覆盖亚欧的电池再生网络与全生命周期管理平台，展现出巨大的竞争优势和成长潜力。
具体来看，公司的战略纵深正在多层次展开：
在区域布局上，晋景新能立足香港的国际化跳板优势，进一步探索海外区域。截至目前，公司已在全球28个国家建立成熟的回收点位网络，覆盖欧洲、东南亚等关键市场。
今年以来，公司的全球化频频取得重大突破。4月，公司与翠运控股达成协议，收购新加坡Green Jade公司的全部股权。值得注意的是，Green Jade的全资子公司Supportive Recycling，在包括德国、斯洛伐克、立陶宛、波兰和土耳其等多个欧洲国家开展逆向物流业务。因此通过收购Green Jade，晋景新能不仅能够借助Supportive Recycling接入严格的欧盟环保标准与循环经济政策体系，还强化了其全球资源的调配能力。5月份，晋景新能又与中国资源循环集团旗下中资环国际、邦普循环达成三方战略合作，深度探索海外网点建设领域。而不久之前，公司更是与亿纬锂能在内的多个全球领先能源企业共同启动了“全球锂电回收网络平台”，加速对海外市场的布局。
在技术路线上，晋景新能早前已形成领先的回收技术，并开发出多种先进的梯次利用技术等。目前，公司还积极通过合作，进一步提升其技术能力，后续有望持续提升其边际收益。
在政策协同上，国家发改委于去年9月明确提出加快“换新+回收”物流体系和新模式的发展，其逆向物流体系恰与国家鼓励方向共振，后续配套政策有望进一步降低回收成本。
总的来看，这种多维布局既使公司能够同时承接内地千亿政策红利与海外高端市场溢价，实现内外双循环增长，又为中国企业出海布局回收业务提供了可复制的实践样本。
三、资本溢价与价值裂变：港股通预期的成长加速度
最后回归到资本市场角度，笔者观察到，近两年来资本市场对于晋景新能的成长性早已有了积极反馈。
Wind数据显示，2024年，公司累计涨幅达到了265.85%。今年以来，公司延续去年的走势，尽管期间出现短期波动，但随后快速收复失地并创出历史新高，截至2025年6月27日收盘，公司市值达到109.6亿港元，反映出长线资金对其商业模式的认可。
在笔者看来，这种溢价的核心支撑来自三方面：
其一，赛道稀缺性。
作为港股唯一的海外电芯循环标的，晋景新能凭借全球化服务网络和牌照壁垒，构建了难以复制的竞争壁垒。其覆盖28国的物流节点网络及超70个服务网点，不仅成为国轩高科、宁德时代、亿纬锂能等头部电池企业海外产能的优先处置通道，后续更能够通过今年年底或明年初开始运营的香港首间动力电池处理设施，形成“大湾区技术标杆-全球输出”的独特定位。
数据显示，预计到2026年，香港首批电动车动力电池将进入退役高峰，一个百亿港元规模的处置市场将加速爆发，而晋景新能位于香港环保园T2/T3地块的处理设施，其投产节点恰好与之形成精准匹配。
这一设施的战略价值，也正与香港的电动化转型深度绑定。据了解，香港对于新能源汽车的政策支持力度堪称全球罕见，推动新能源汽车渗透率从2018年的1%，增长到2024年的70%。而在香港政府公布的《香港气候行动蓝图2050》中，提出香港应对气候变化，实现碳中和的策略与目标，将在2035年或之前停止新登记燃油和混合动力私家车。这也就意味着，伴随着时间的推移，香港新能源汽车的渗透率将持续提升，这将为晋景新能带来源源不断的退役电池，从而保证了公司发展的持续性。
此外，当前香港政府计划修订《产品环保责任条例》，旨在更有效地为电动车电池、汽车轮胎及铅酸电池等受规管产品推行生产者责任计划。这也就意味着，香港首座动力电池处理设施的运营，不仅为晋景新能抢占了香港电池回收市场的政策先机，更成为其构建全球电池循环产业链的核心支点。
从资本市场视角看，后续香港项目的成功运营，将有望进一步强化晋景新能“国际化动力电池回收平台”的稀缺标签，为自身估值重估提供强劲动力。
其二，商业模式的可复制性与规模效应。
可以看到，晋景新能通过与电池厂商、材料企业及物流巨头的深度绑定，快速渗透海外市场。例如，与国轩高科共建的100个全球服务网点计划，既承接后者每年超100GWh的海外电池产能需求，又通过共享资源池降低边际成本。
而往后看，伴随着这一路径的顺利跑通，不排除还将有更多相应的市场拓展动作，凭借晋景新能在行业的领先优势和丰富的拓展经验，其在海外更多地区的“攻城略地”也将更加轻而易举，实现对当地市场的快速渗透与占领。
其三，纳入港股通预期。根据现行规则，市值突破50亿港元是纳入港股通的重要门槛，公司当前接近110亿港元市值已远超基准。在国金证券近期发布的研报中，将晋景新能纳入潜在的确定性较高的“入通”标的。
后续，若成功进入港股通，晋景新能将有望获得更多南向资金的关注：一方面，ESG投资趋势下，内地公募对绿色科技标的配置需求激增，流动性溢价可能推动估值再上台阶；另一方面，基于港股通“认证”推动市场对其长期价值的挖掘，提高市场地位和声誉等，还可能推动公司被纳入更多指数或基金的投资范围，从而持续提升流动性和投资价值。
此外，还有一点值得重视，尽管当前晋景新能的市值已经突破百亿港元，但市场也许仍未认识到其真实价值。在这里，笔者引用发展模式相似的美国电池回收企业Redwood Materials进行对比。据了解，Redwood在包括高盛、Capricorn’s Technology Impact Fund、卡特彼勒风险投资公司在内的投资者参与下，于2023年完成超10亿美元的D轮融资，其投后估值超过50亿美元。
从这点可以看出，相较于Redwood Materials的估值，当前晋景新能存在显著估值折价。后续，随着其海外业务占比提升，估值体系有望向全球龙头靠拢。
四、结语
晋景新能的业绩爆发看似突然，实则是战略定力的必然结果。当大多数企业还在政策观望中犹豫时，其通过牌照壁垒构建、全球网点铺设、头部企业绑定，悄然完成了动力电池回收产业的黄金三角布局。这不仅构筑了难以复制的竞争护城河，更使其成为连接中国新能源产业与全球绿色循环经济的关键节点。
这使得晋景新能不再是被政策风偶然吹起的黑马，而是全球绿色循环经济中不可或缺的产业基础设施。后续，伴随着电池回收从“边缘配套”走向“核心战场”，提前卡位的晋景新能，正迎来从黑马到产业标配的价值重估之路。
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